3月2日，马可波罗控股股份有限公司（以下简称“马可波罗”）更新招股书，继续冲刺深交所主板。2022年上半年，马可波罗营收约为42.25亿元，净利润约7.44亿元，而近几年，马可波罗不仅营收增长缓慢，毛利率也逐年走低。业绩增长乏力，马可波罗还面临较大的财务压力。去年上半年流动负债高达55亿元，还有24亿元应收款项尚未收回。
尽管顶着“洋名”，但马可波罗实为起家于广东的本土企业。据马可波罗官网所述，其是建筑陶瓷行业最早开始品牌经营的企业之一，于1998年建起第一家品牌专卖店。
马可波罗主营瓷砖，旗下拥有自有品牌“马可波罗瓷砖”“唯美L&D陶瓷”，分别在广东东莞、广东清远、江西丰城、重庆荣昌及美国田纳西州建有五大生产基地。
竞争对手东鹏控股、蒙娜丽莎、帝欧家居已率先登陆资本市场，马可波罗虽在一众同行中市场份额最高，但仍未敲开资本大门。
招股书指出，我国建筑陶瓷行业竞争激烈，行业集中度低。据中国建筑卫生陶瓷协会披露的数据，2019年、2020年，马可波罗的主营业务收入占行业规模以上建筑陶瓷企业实现总营收金额比例分别为2.64%、2.79%，同期市场占有率第二的企业为新明珠，同样仍在排队上市，市场份额排名第三至第五的企业分别是东鹏控股、帝欧家居与蒙娜丽莎。
陶瓷企业市场占有率 来源：马可波罗财报2019年至2021年及2022年上半年，马可波罗的营业收入分别约为81.30亿元、85.91亿元、93.65亿元以及42.25亿元，2020年至2021年营收的同比（较上年同期）增速分别5%与9%。盈利能力方面，报告期内，马可波罗的净利润分别约为16.28亿元、15.74亿元、16.53亿元及7.44亿元。
马可波罗业绩 来源：公司招股书值得一提的是，马可波罗的毛利率显著高于同行，但毛利率却在逐年下滑。招股书显示，2019年至2021年及2022年上半年，马可波罗的毛利率分别为47.11%、43.80%、43.09%与35.54%，仍比同行企业毛利率的平均值高出至少10个百分点。对此，马可波罗指出，公司的毛利率均高于可比公司，主要是受单位成本因素影响。2019年至2021年，公司的建筑陶瓷产品产量在可比上市公司中分别位列第二、第二与第一，产量优势较为明显。而针对毛利率下滑，马可波罗解释称，2022年上半年受疫情及能源价格波动影响，公司主营业务毛利率下降明显，与同行业可比公司整体盈利趋势相一致。
马可波罗与同行毛利率对比 来源：公司招股书巨额应收款项存回款风险建筑陶瓷行业与房地产行业有密切的相关性。马可波罗在风险因素中坦言，近年来我国出台房地产调控政策，导致房地产市场出现一定程度的波动，进而一定程度影响了建筑陶瓷企业的业务发展速度。
据《中国建筑陶瓷卫生洁具年鉴（2021版）》统计，全国陶瓷砖总产量从2018年开始回落，2021年的陶瓷砖总产量已同比下滑3.54%。
马可波罗认为，如果未来房地产调整加剧，房地产市场陷入低迷，或将会使公司面临房地产市场波动引起的业绩下滑与资金回款的风险。
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值得注意的是，马可波罗本身的存货规模较大。2019年末、2020年末、2021年末和2022年6月末，马可波罗的存货账面价值分别约为17.36亿元、19.41亿元、23.66亿元及22.9亿元，占各期末流动资产的比例分别为23.81%、22.48%、29.44%与32.01%。
高存货以外，马可波罗还有巨额应收款项尚未收回。各报告期末，马可波罗的应收账款、应收票据及其他应收款合计分别为34.94亿元、35.51亿元、25.71亿元及24.77亿元。
马可波罗合并资产负债表 来源：公司招股书马可波罗指出，公司的应收款项主要来自大型房地产企业。该类业务模式下，销售规模相对较大且付款周期较长，大多采用应收账款或商业票据结算。报告期内，公司部分房地产客户出现了信用违约或逾期情形，一定程度影响了公司现金流与经营业绩。为此，马可波罗在2019年至2021年及2022年上半年分别计提了约1.68亿元、3.15亿元、7.61亿元及3824万元的坏账损失。
马可波罗此番冲击上市，拟募集资金约40.18亿元。其中，约8.6亿元用于补充流动资金，约4.3亿元拟用于公司综合能力提升项目，剩余募集资金将分别用于3项扩产能项目、智能陶瓷家居产业园建设项目与陶瓷板材项目。
值得一提的是，马可波罗身背巨额负债。该公司的负债以流动负债为主，2019年至2021年及2022年上半年，该公司的流动负债分别约为83.79亿元、87.56亿元、66.79亿元及55.71亿元。具体来看，马可波罗的流动负债主要包括短期借款、应付账款、预收账款/合同负债和其他应付款，合计占比超79%。马可波罗坦言，公司资金主要来自于内部积累和银行借款。
本次发行前，马可波罗董事长黄建平直接和间接持有公司42.12%股份，马可波罗董事、总裁谢悦增、监事会主席邓建华分别持股14.15%与10.15%，三人为公司一致行动人。黄建平控制的股份表决权比例为95.55%，为马可波罗的实际控制人。
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